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货币政策进入加强逆周期调节阶段 MLF及LPR有望相继下行

发布日期:2020-04-03 信息来源:货币政策进入加强逆周期调节阶段 MLF及LPR有望相继下行

    新华财经北京4月2日电(郝菁)近期中美货币政策节奏有所分化,在美联储连续两次紧急降息并重启QE后我国央行均未跟随。但在3月30日,央行“意外”将7天期限逆回购操作利率下调20个基点至2.2%,也是自2015年6月以来的最大单次降幅。分析认为,本次公开市场操作中标利率下降20BP标志着逆周期调节力度正进一步加大,央行希望引导货币市场利率整体下降,4月MLF、LPR利率调降或已是“箭在弦上”。

    加大逆周期调节力度开启

    虽然季末资金价格预计易涨难跌,但整体流动性压力较为有限。在市场利率已经低于政策利率,且3月20日并未调降LPR的背景下,央行下调OMO利率释放出的信号明显。央行货币政策委员会委员马骏指出,此次公开市场操作中标利率下降20BP标志着央行进一步加大逆周期调节力度。

    “逆回购是央行在货币市场上运作的一种工具,等于向市场上投放资金,它的对象是商业银行和其他的金融机构。”中国首席经济学家论坛理事长、植信投资首席经济学家连平表示,逆回购的利率是政策利率中的构成部分,它对于降低利率起到一定作用,但和传统意义上的降息有所不同。降息最关键的是降低金融机构资产端的利率,即信贷利率与融资利率,降低这一利率等于金融机构给实体经济的利率下降了。

    “逆回购利率降了,整个利率水平未必就一定会下降,但这个动作表明,央行希望引导货币市场利率整体下降,同时也推动商业银行LPR下降。”连平说。

    “货币政策进入加大逆周期调节力度的新阶段。”中信证券首席分析师明明指出,3月底的降息意味着货币宽松的开始而非结束,货币宽松不会一步到位。4月MLF和LPR可能也会有相应的下调,4月下旬可能降准配合政府发债。为防止财政政策对无风险利率的抬升和对私人部门信贷的挤出,未来宽松的趋势不会变,数量型和价格型的货币政策都不可或缺。存款基准利率何时下调还有待观察。存款基准利率涉及到储户的利益,且需要综合考虑多方面因素,比公开市场利率的调降难度要大。

    中国货币政策独立连贯

    3月初以来,美联储连续两次紧急降息并重启QE,操作力度远超市场预期。此前国内央行并未跟随,迟迟未下调MLF利率,并且持续暂停逆回购,显示出了较强的定力,货币政策节奏与美联储出现分化。

    华泰证券分析认为,之所以出现分化,源于中美国内疫情所处阶段不同从而导致燃眉之急并不相似。首先美联储大幅度降息和无限量QE主要是为了缓解流动性冲击,避免流动性危机向信用危机转变,而国内由于疫情处于收尾阶段,防输入成为重点,当下生产复工和实体纾困是重心所在。其次,中美货币政策思路并不相同。美联储本次激进式宽松显示出某种程度上美联储已经被市场绑架,而中国货币政策面对市场波动具有更强的独立性,货币政策更为连贯、操作周期也更长。

    国泰君安证券研究所宏观团队认为,后续央行的货币政策操作或将更加“积极”,一揽子宏观对冲政策或将逐步出台,二季度无风险收益率有望快速下行。他们认为,当前的宏观主线应当关注海外疫情以及美股危机是否解除。

    货币政策灵活适度执行中

    值得注意的是,3月27日政治局会议上“稳健的货币政策要更加灵活适度”的基调与2月21日政治局会议保持一致,同时明确指出要引导贷款市场利率下行。

    华泰证券认为,存款基准利率调整有望提上日程,OMO、MLF、LPR 等下调仍将继续。MLF利率今年有下调空间,继续引导LPR利率下行,无风险收益率料将在二季度继续下行。海外疫情仍是主导当前市场的宏观核心变量,后续关注国内更加积极的对冲政策。

    不少市场人士认为,4月MLF、LPR利率调降或已“箭在弦上”。温彬认为,预计在随后开展的MLF操作中中标利率将同步下调,释放LPR改革潜力,引导贷款市场利率下行,切实降低实体经济融资成本。

    “预计央行会在4月17日续作MLF操作,很大概率会同等幅度降低20BP。一年期LPR也会相应下调。”方正证券首席经济学家颜色认为,MLF和OMO都是新的贷款基准利率,他们的调降都会通过影响LPR导致企业融资成本显著降低。

    货币宽松正当时

    3月31日召开的国务院常务会议指出,强化对中小微企业的金融支持,增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1万亿元,进一步实施对中小银行的定向降准,引导中小银行将获得的全部资金以优惠利率向量大面广的中小微企业提供贷款。

    明明指出,数量型工具专项再贷款和再贴现是为了支持医疗物资供应以及后来的复工复产,本身就有财政贴息,利率相对较低,是货币政策的应急策略,而且在复工率较低的情况下采取总量的降息意义不大。但是,随着复工率的提升,总量的优惠和刺激将发挥作用。截至3月30日,根据工信部最新数据,中小企业复工率也已经达到76.8%,加上规模以上企业已经接近完全复工,货币政策的价格型宽松正当其时。

    中国民生银行首席研究员温彬表示,随着对中小企业迎来定向降准,现在国有大行、股份制银行、政策性银行和中小银行在普惠金融上都有了相应的要求和政策措施,可以发挥各自的比较优势,应对疫情带来的负面影响。这1万亿中小银行再贷款再贴现的优惠利率的上限应该也会参照LPR加点确定,随着下阶段LPR利率进一步下行,中小企业融资成本会进一步降低。

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